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    李寧線上流水增長同時保持盈利水準(zhǔn) 流水及折扣恢復(fù)良好

    瀏覽: 作者: 來源: 時間:2024-12-23 分類:行業(yè)資訊
    李寧一季度運(yùn)營情況,全平臺流水同比下降10%-20%高段,線下渠道流水下降20%-30%低段,電商渠道流水增長10%-20%低段,符合預(yù)期。

    報告要點(diǎn)

    李寧(02331)Q1流水符合預(yù)期:線下流水下降20%-30%低段,零售折扣同比下降3pp至接近7折,中國李寧零售折扣下降2-3pp至9折,3月下旬恢復(fù)勢頭明顯;線上流水低雙位數(shù)增長同時毛利率與去年同期持平。

    預(yù)計20/21/22年歸母凈利同增5%/33%/24%至15.7/20.9/26.0億元(其中剔除19年2.34億一次性損益影響,20年主業(yè)利潤實(shí)際增長達(dá)到24%),對應(yīng)估值35/26/21X,繼續(xù)推薦。

    事件:公司公布20Q1流水

    公司公布一季度運(yùn)營情況,全平臺流水同比下降10%-20%高段,線下渠道流水下降20%-30%低段,電商渠道流水增長10%-20%低段,符合預(yù)期。

    3月下旬零售恢復(fù)8成,折扣有效縮窄

    線下借公共衛(wèi)生事件關(guān)閉低效門店,折扣率3月下旬收窄:

    1)零售額方面,線下流水下降20%-30%低段,其中零售渠道下降30%-40%中段,批發(fā)渠道下降10%-20%高段,零售流水下降幅度大于批發(fā)主要與19年公司對160家門店進(jìn)行了直營轉(zhuǎn)加盟操作有關(guān)。2)渠道數(shù)量方面,直營/經(jīng)銷渠道分別凈減26/198家至1266/4959家,加盟閉店較多,與公司借公共衛(wèi)生事件閉店將部分原定于2-4季度關(guān)閉的低效門店提前撤店有關(guān)。

    3)折扣率方面,1月零售折扣表現(xiàn)好于去年同期,2月及3月初折扣最深,3月下旬折扣已經(jīng)有縮窄,由此線下Q1整體零售折扣同比下降3pp至接近7折,中國李寧零售折扣下降2-3pp至9折。

    電商流水增長同時毛利率穩(wěn)定:Q1線上流水增長10%-20%低段,同時由于李寧線上專供款占比高,公共衛(wèi)生事件背景下毛利率仍維持了去年同期50%-60%低段的水平。渠道庫存方面:庫存絕對值相對去年同期沒有明顯增加,但如果用1-3月月均銷售計算庫銷比,全渠道庫存約比正常時期多1-1.5個月。

    4月來看,日銷售情況有波動,但整體恢復(fù)趨勢好于3月下旬。

    2020年展望:現(xiàn)金儲備充分,開源節(jié)流,盈利能力有望繼續(xù)提升不考慮公共衛(wèi)生事件影響,公司原有20年收入增長目標(biāo)為中雙位數(shù)到高雙位數(shù),凈利率提升至10%-10.5%,公共衛(wèi)生事件發(fā)生后公司迅速響應(yīng),執(zhí)行開源節(jié)流及控制庫存工作。

    考慮公共衛(wèi)生事件影響,預(yù)計20年:1)收入端:上半年收入微降,下半年需視公共衛(wèi)生事件情況而定;2)毛利率端:預(yù)計20H1毛利率下滑1pp,全年下滑不超過1pp;3)凈利潤率目標(biāo)保持不變,較19年提升0.9-1.4pp至10%-10.5%

    盈利預(yù)測及投資建議

    準(zhǔn)確的消費(fèi)者洞察、有鮮明特色的產(chǎn)品矩陣以及持續(xù)年輕化的品牌形象讓公司競爭力持續(xù)提升,更細(xì)致的零售、供應(yīng)鏈以及后臺管控也讓公司在收入增長同時盈利能力連續(xù)上行,雖然20年上半年難免受到公共衛(wèi)生事件影響,但我們對公司長期增長仍然充滿信心,預(yù)計20/21/22年收入同增8%/18%/15%至150/177/204億元,歸母凈利同增5%/33%/24%至15.7/20.9/26.0億元(其中剔除19年2.34億一次性損益影響,20年主業(yè)利潤實(shí)際增長達(dá)到24%),對應(yīng)估值35/26/21X,作為產(chǎn)品年輕化、管理精細(xì)化的龍頭標(biāo)桿企業(yè)值得持續(xù)關(guān)注,維持“買入”評級。

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